安能物流和德邦哪个好

在经历了2015~16年快递上市潮之后,2021年快运行业也迎来了上市潮。近日安能在香港提交了上市材料。百世快运正在融资,计划22年分拆香港上市,顺丰快运也在考虑分拆上市。

作为吃瓜群众,我们关心的是:快运行业的龙头会不会被快递给干掉?中通快运干掉安能,顺丰快运取代德邦?

快运行业龙头里,哪公司谁更值得买?安能最后一轮估值为133亿人民币,上市后预计为180~240亿。而A股德邦市值仅为123亿。

快递龙头与快运龙头有竞争吗?

快递龙头与快运龙头有竞争吗?其实不大。国内的标准零担市场几乎没有增长,不论报告怎么写,实际上这部分业务已经停滞多年。德邦快运业务一直停留在100亿左右就是佐证。在这个大背景下,快运行业有三种的发展路线,路线的不同决定了快递和快运之间的竞争并不激烈,激烈的反而是同一路线上的快运与快运,快递与快递公司。

思路一:发展大票快递

从标准零担(70~500kg)向大件快递(<70kg)发展。大件快递市场受益于家居和健身器材电商化,行业增速仍有20%+。这个方向发展较为成熟。代表公司德邦和安能是整个市场中货量规模最大和盈利最强的公司,百世快运也有微利。 思路二:从区域到全国 以专业批发市场为切入,构建区域内网络,逐步向全国发展。代表公司中通快运、韵达、壹米滴答。因为区域内的运输距离短,规模效应不明显,盈利能力差,是否能演变成全国性网络还待时间验证。因此除了中通外,其他都在亏损。中通的成功来自其网点能力较强,可以为电商客户提供一揽子大小票快递方案,带动其大票快递业务发展。中通的发展思路类似顺丰,只是选择了不那么激进的路线。 思路三:服务中大型客户 提供全产品线服务,从低毛利切入,通过增值服务提升盈利。代表公司顺丰、三志。这个模式最为难做。大票零担与其他网络很难整合,新建或整合网络的难度都很大。顺丰是为了数字化的战略布局(为中大客户一揽子2B+2C物流服务),才舍得花血本尝试将4网融合(大票零担+标准零担+经济快递+高端快递)。如果成功则nb,否则呵呵。三志则是解决了整合网络的难题,使得其一直低调快速扩张。 快运行业龙头里,哪个公司更值得买? 快运公司中,能规模盈利的只有头部的德邦和安能两家,百世快运还处于盈亏边缘,其他家未上市就不列举。因此,我们只比较这两家。 从网络规模上看,德邦和安能两家也十分接近。 看表面分不出高下,就要看网络型公司的底层核心能力。从下面三点能力看,德邦各项都要好于安能。(具体分析,请看后半部分。) 能力1、网络的效率不断提升,以应对不断下降的价格。 a) 网络的复用,大票零担+标准零担+大件快递,可以用同一个分拨,同一辆车。 b) 重资产化,自有土地和车辆。科技化,自动分拨、IT系统。 能力2、网点的健康程度。 让网点赚钱,让网点持续有信心投入。腐败少则各级管理层从网点撸的羊毛少。 能力3、新产能投资需要前置,货量与产能匹配的平衡。 保证良好的利润和现金流,给投资人好的回报。 最后在考虑港股和A股的区别,同样的公司A股同样要比H股贵的,如下图,恒生沪深港通AH股溢价指数在110时,两地价差很小,而现在已经涨到135。这意味着安能在香港如果市值达到240亿,换算到A股则为324亿,是德邦260%。 1.网络效率的持续优化 德邦和安能两者网络规模都差不多,且都实现了2张网络(大票快递+标准零担)的复用。 安能没有按惯用的产品线来区分,反而是用高端服务和标准服务来区分,因此下表就参考看好了。 在重资产上,两者的车辆自有率都在40%+,拿地自建分拨数量都不多。但在科技上,德邦领先一筹,搞出了行业内首个快递零担融合的多层立体分拣系统,分拨产能提高54%。 2.网络的健康程度 快运的加盟网点与总部是一种博弈关系,通常加盟网点会兼营安能、百世和壹米滴答,估计这类网点占比高达60~70%。网点会揽收各种货源,快递的卖给黄牛、零担要求高的发自己网络,要求不高的看谁家成本低发谁,大票零担的卖给专线。 相比直营就没有这个烦恼,网点与总部是合作大于博弈。因此从财报上,直营网点好坏一目了然,加盟的则完全看不出来。 在快速扩张和犯错的时,加盟制的很多成本是转嫁给了网点,而直营则是公司整体承担。安能过去几年的快速扩张,并没有让网点多赚钱,反而承担了很大压力。 短期利益给不了,就给长期利益。安能在2019年从内部募集了一笔资金,既解决自身现金流问题,也让网点能分享长期的股权收益。但如果安能市值跌到百亿左右的话,那就是负收益了。 规模扩张,竞争压力变大,网点利润越来越少。网点要包仓,要承担低的配送费,总部把成本都转嫁给了网点; 2018/19年做快递,后虽然及时止损,但一批网点也跟着踩了大坑; 腐败比较普遍。如总部的网络管理人员可将产粮区(利润好)的片区划分给自己朋友,同时给的业绩压力较小,这导致其他网点的盈利压力会更大。安能的管理层持股较少(26.23%),一直是其被质疑最多的地方。 3.新产能投资与现金流的平衡 两家最近3年都经历过激进扩张,在20年回归稳健的过程。可以说2020年是两家快递利润率表现最为正常的一年。 在2018~2020年安能的利润分别为2/4/6.5亿,2016年安能开始快递业务,2018年现金流差点断裂,最后2019年停止快递。 在2018~2020年德邦的利润4.6/3.2/5.6,2019年公司尝试激进扩张产能,使得前三个季度利润下降了76%,Q4崔总回归管理,管理风格开始回归稳健。 但防守型策略是无法在快运这类规模效应的行业生存下去,要发展还要不断投资新产能,不断降低成本。因此谁的造血能力强,谁就可以持续投资新产能,就可持续发展的能力就越强。对比德邦和安能,就不难发现,德邦的造血能力和基建速度都要猛于安能。



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